风险投资项目管理研究

张婀娜

摘　要：风险投资是金融创新。作者认为一国风险投资事业的健康发展离不开良好的外啊环境，但关键还在于内部机制的完善。文章从阐述风险投资特征和分析投资项目的风险入手，提出了对风险投资项目进行管理的关键是要正确处理风险，实行风险管理。文章进而研究了风险投资项目管理的特点，重点阐述了投资项目管理中旨在防范风险、减少损失与搞好经营、扩大盈利相结合的风险约束机制：严谨项目遴选，科学投资组合，协议设计合同制约，实施管理监控，提供增值服务。文章最后部分阐述了加强环境建设的几个问题。

关键词：金融创新，风险成本，风险收益，风险约束机制

1．前言

当前，一个新的金融产业正在世界范围蓬勃兴起，并构成为当今项目管理热潮中的一个重要领域，这个新的金融产业就是风险投资。

21世纪是以高新技术发展为基础和动力的知识经济时代，知识经济不仅需要知识创新体系，还需要金融支撑体系。但是，科技转化为生产力、高新技术产业化所特有的高投入、长周期、高风险，决定了它无法通过银行信贷和证券市场等传统的融资渠道获得充分的资金支持，风险投资正是以其金融创新成为推动新经济的重要支柱，显示了它的巨大威力，被誉为高新技术产业化的助推器。科技兴国，中华民族正在迈向伟大复兴。我国发展风险投资的事业起步于上个世纪的80年代中期，已经走过了10多年的历程，正在总结经验探索前进。发达国家的实践说明，一国风险投资的健康发展离不开良好的外部环境，但关键在于内部机制的完善，搞好对风险投资项目的管理。本文旨在从风险投资的特性出发，微观与宏观相结合，探究搞好风险投资项目管理的规律。

2．风险投资及其特征

风险投资（venture capital）,从广义上说，它是泛指对一切开拓性经营活动的投资，即对既具有高潜在收益、极富发展潜力，同时又可能蒙受巨大风险损失的投资。从狭义说，在高新技术飞速发展的今天，则特指对那些高新技术产业的投资。

联合国经济合作与发展组织（OECD）1983年的投资方式研讨会认为，”凡以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，皆可视为风险投资。

传统意义上的风险投资，是指对于创业阶段的科技型企业及其高新技术产品的生产经营的投资，故又称创业投资，与之对应，风险资本又叫创业资本。但是，在今日，人们已经把风险投资与创业投资等同，这是因为，”创业”作为管理学的概念，指的是通过产品创新和市场创新创造新企业的过程，创业内涵应拓展到”再创业”层面，创业乃是表现为一个过程，并非企业创办开张就万事大吉。一个企业从其初创到发展成熟，创业一直都在进行着。即使企业发展成熟，若因产品市场或管理问题陷入困境，还需要通过创业使之发展成为一个重新焕发出生机的企业。

国际上关于风险投资通行的定义是，风险投资是投资于极富发展潜力、高成长性创业企业并为之提供经营管理服务的权益资本。为此，美国有关政策法律依据其”培育和辅导创业企业发展”的理念，将创业资本界定为”企业发展公司”（Bushiness development company）。韩国和日本则更直接称之为”企业育成公司”。

综括当今世界风险投资发展的实践，风险投资作为金融创新，它是这样的一种经济活动，它是由金融家组成专门从事资本经营的风险投资机构（通称风险投资公司），通过向社会筹集非固定财源组成风险资本，对股权、债权形式将它投向具有高成长性、高潜在商业价值并蕴藏着失败危险的未上市的中小型科技企业（通称风险企业），并提供管理服务，待企业成长股本增值，通过上市、股权转让等途径实行蜕资，并进行新一轮投资的经济活动。它是一个包括筹资、投资、监管、退出再投资的这样周而复返的资本循环过程。

风险投资是风险投资的主体，联接广大投资者和风险企业的中介，是风险资本的筹集者、管理者、经营者。

风险企业是按项目进行曲的，一个个项目组成为风险投资项目群，项目是风险资本的载体，它寓于风险企业，一个风险企业可能只是一个项目，也可能具有多个项目。因而通常也将风险投资项目与风险企业混同。但其生命期是不一样的。就成功的风险投资说，一旦风险资本增值退出，项目也就结束，风险企业则继续存在，进一步发展成为大型的现代制经营公司。

项目在风险投资中处于极端重要的核心地位。从风险投资的运作看，项目贯穿风险投资的全过程，承载着风险资本的进入、监管和退出；从风险投资收益的实现看，投资收益取决于项目的价值，离开了项目也就根本谈不上收益。风险投资的成功就是项目的成功，风险投资的失败，也正是基于项目的失败，没有风险项目也就没有风险投资。因此，对风险投资的管理，核心就是要管好风险投资的项目。

风险投资区别于常规投资的最重要特征，就是它的高投入、高风险、高收益。这是与它行定的投资对象高新技术相联系的。高新技术的特点是高技术密集、高知识密集、高发展速度，不仅表现为产值产量发展的高速度，而且突出表现为设备与产品更新换代的高速度。正是由此引出风险投资的”三高”特点。（1）高投资，高新技术被认为是”吞金产业”，其产业化的过程是由技术开发与研究、成果转化（中试）、批量生产三个阶段组成的，需要投入的总体资金是很大的。（2）高风险，在高新技术产业化的过程中具有很高的不确定性，不仅技术和市场的可行性前景难以准确预测，还由于竞争激烈。高新技术是属于智力密集性实用技术，它与基础科学项目不同，生产经营可以不受自然资源稀缺的限制，只要拥有新的构想或成果，就可以寻求资金支持，在该领域中占有一席之地。正是由于高新技术产业化成功率低，失败率甚高，给风险投资带来了巨大的风险，并决定了它不可能从常规的金融渠道获得融资。（3）高收益，高新技术是一个潜在的市场，其产品具有高附加值，能在短期内实现自身价值的迅速膨胀，而传统产业则由于经过了长期发展，市场相对饱和，产品附加值不高，因此，风险投资一旦成功，就能获得高额的利润。1976年，美国的风险投资家瓦尔丁用20万美元的风险资本创建了”苹果公司”，第二年销售额为250万美元，第三年则剧增到1500美元，1982年达到了5.83亿美元，1980年公司股票开始上市，其股份价值增至1.54亿美元。就算他对100家企业各投资20万美元，共计2000万美元，成功仅此一家，成功率只有1%，总收益仍达到1.34亿美元。正是高收益的内在动力，使得风险投资在当今世界对于敢冒风险的投资家有着巨大的吸引力，成为他们追逐的场所。

3．项目风险分析

风险投资的风险都与风险项目相关连，集中反映在风险项目中。若从风险投资考察运作过程考察，首先是融资风险。项目投资必先融资，在首批资金投入以后，风险投资公司还要依据项目对资金的需求多阶段分批再投入，如若融资失败，投资也就无从谈起。其次是投资风险，主要表现为项目抉择和项目成长发展过程中的风险。风险投资如果投向一个存在严重内在缺陷的项目，即使以后要取大补救措施仍难免以失败告终。风险资本是权益资本，要求在实现股权流动中适时退出，退出风险主要表现为风险企业成长后无法上市，或企业股权转让的时滞性，或风险企业经营不善宣布破产，致使风险资本因抵偿债务不能收回。

若从投资项目在商业化、产业化过程在的风险因素来考察，主要有技术风险、市场风险、管理风险、代理人风险。

技术风险，即高新技术在创新过程中因技术因素导致创新失败的可能性。市场风险，即风险企业在开拓市场中所面临的盈利或亏损的可能性。高新技术产业不同于传统产业，传统产业相对成熟，风险较小，高新技术起点高、难度大、涉及领域广，需要开拓的是一个潜在的市场，其需求潜量在很大程度上取决于技术衍生度和深度，市场需求潜量难以预测，且产品更新换代快，寿命周期短，没有任何产业的一种产品能够保持经久不衰的生命力。

管理风险，包括风险投资公司自身管理和投资项目所在的风险企业在成长发展过程中的经营管理风险，涉及资金问题、知识产权问题、人力资本优势的发挥问题，以及风险企业在发展战略、经营决策、市场营销、产品售后服务、制度建设等问题。

风险企业必须要有充足的资金力后盾，通常都寻找多家风险投资公司的投资，风险企业的发展在很大程度上依赖于不断引入新的创业成本所形成的资历本扩张过程，若后续资金不能适时跟进，则会导致创新失败的可能性，因此，风险企业要很好地解决融资渠道畅通和融得资金的科学使用问题。

知识产权是知识经济的重要特征，风险投资必须实行知识产权化，这是因为投资的过程是一个将科技成果转化为直接生产力的过程，这就涉及转化过程中的成果所有权问题。知识产权风险具体表现为侵权风险和泄密风险。在西方国家的许多企业，正在逐步设立一个专门的高级职位—首席知识官，来管知识产权事宜。

风险投资中，人力资源优势的发挥是关键，风险企业接受风险投资后在实施科技成果产业化的进程中，对隐性资本的领带比显性资本更大，若管理不当则会导致主要技术人才流失，或技术所有者为保护自己的利益对企业实行技术封锁，从而使技术创新不能按计划实现，危害企业发展。

代理人风险。在风险企业内部，风险投资者与风险企业家是委托代理关系，影响与决定风险大小的，主要是企业的实际经营者风险企业家，他们的能力与品德往往成为企业发展成败的关键，由于信息不对称，风险企业家具有信息优势，亟易发生项目抉择中的逆向选择和在经营过程中经营者为自身眼前利益而损害出资者利益的代理人风险。

以上只是就风险投资系统自身说，若从外部关系说，，则还存在着受宏观经济、政治、人文环境影响的风险，如国家的产业政策、税收政策、利率政策、市场体系、社会创新文化等环境的影响。

项目风险从其可能给风险承担者带来的后果分类，可区分为纯粹风险和投机风险。

风险是一种不确定性。纯粹风险是一种只有损失机会的风险，其后果只有发生损失或不发生损失两种，表现为损失发生的不确定性，即风险一旦发生只会造成损失而无获利机会，如自然灾害、疾病、犯罪带来的只能是损失。投机风险则可能导致三种结果，或发生损失，或保本无损失，或赢利，表现为利益和损失的不确定性。也就是说，它既可能给当事人带来巨大损失甚至破产，也可能给当事人带来巨大效益。

还必须提及，纯粹风险一旦发生，不仅给经济行为主体带来损失，全社会也跟着蒙受损失，没有人能从中获得好处；投机风险如果经济行为主体蒙受损失，但社会不一定也跟着受损。

在风险投资中存在着纯粹风险，但主要是投机风险。纯粹风险和投机风险在一定条件下可以转化，要避免投机风险转化为纯粹风险。

4．风险投资项目管理的特点

据上，风险投资项目充满了风险，这是一个由多层相互联结的诸多风险因素构成的风险体系，它贯穿项目的全过程，因此，正确处理风险，实行风险管理，就成为搞好对投资项目管理的关键，风险管理也就成为风险投资项目管理的一个极其重要特点。

但是，风险投资项目的风险管理与传统意义上的风险管理不尽相同，这主要是由风险投资中风险的特定性决定的。两者的不同点在于：

4．1 应对风险的态度和措施不同
传统的风险管理由于是针对纯粹风险、静态风险，风险一旦发生只能造成损失，因此通常以规避风险为主要方法，即不做有风险的事，主动放弃或拒绝承担含有风险的行动方案，从而避免风险的发生而造成损失。

风险投资项目的风险管理，由于其主要是针对投机风险、动态风险，高收益就潜存于高风险之中，因此采取的策略原则不是消极地防范和规避风险，而是积极地挑战风险，主动寻找在高风险的科技领域的投资机会。现代意义上的风险投资发源于美国，其原文”Venture capital”的寓意就是迎险而上、积极主动地去挑战风险，体现着一种奋斗、创业、开拓、创新精神，即人们对冒险创新事业予以资本支持。

4．2风险估测不同
对风险的认知估测是风险管理的前提，传统的风险管理十分讲究在以往损失资料分析的基础上，运用概率论和数理统计方法对事物的损失概率和损失幅度进行估量，以此作为确定采取对付风险方法的依据，这主要是因为纯粹风险属静态风险，是一种经济条件没有变化的情况下，一些自然行为和人们的不当行为造成的损失的可能性，它的发生有一定的规律性。而风险投资的风险属动态风险，它是在经济条件变化的情况下造成损失的可能性，有着一次性出现的特点，尤其对早期发展阶段，很难利用历史记录和统计资料去准确地把握事物的质和量，往往是依靠风险投资家的经验和学识，运用定性和定量相结合对风险进行识别和估量，并十分重视非财务信息和对模糊原理的应用。

4．3 风险管理的决策目标不同
传统的风险管理把对损失的防范放在主要地位，以避免损失或损失最小作为风险决策目标，风险投资项目风险管理的目标，则是追求风险与收益的动态平衡，在可承担风险范围内寻求满意的投资收益。

必须认识，风险投资虽然不规避风险，但也不是风险越大越好，风险投资者的抗风险能力也是有限度的，而且风险过大会破坏整个风险投资系统的稳定性，理性投资就会变成非理性的投机行为。寻求满意的而非最优的投资收益，则是基于风险投资过程的复杂性，风险投资作为一个开放的资本运营体系，它最终能实现怎样的经营结果，受到体系内外诸多因素的影响和制约。而且，满意的投资收益有利于协调风险投资系统各个方面的利益冲突。满意的投资收益的最低标准是必须取得风险净收益。为此，在决定是否对某一项目进行投资时，必须对风险成本和风险收益进行比较。

风险成本，包括风险管理成本和风险发生时造成的直接损失。风险管理成本即为进行风险管理活动所要消耗的资源。风险管理成本中还应计入机会成本。对一种特定的风险投资项目的投入，就意味着放弃了对其他风险行为或无风险行为机会的追求，这种机会的损失就是机会成本。

风险收益，即风险管理收益，指某风险投资项目由于采取了风险管理措施所减少的风险成本或提高了的风险收益，也就是风险投资成功后所取得的投资回报。与风险成本应包括机会成本相对应，风险收益还应扣除一般投资的平均收益，如果风险投资的回报低于一般投资的平均收益，尽管已收回了风险资金，应认为是失败的。

因此，风险投资项目的风险管理就是通过对高风险的认知、估测、分析和控制，在传统风险管理降低风险损失的基础上，重视风险成本与风险收益之间的综合平衡，力求实现投资项目风险相对较低，预期回报相对较高，从而以最低的风险成本，实现最大的风险收益的一整套系统而科学的方法。风险投资项目的风险管理的目标就是追求风险收益的最大化。

对于风险投资中的代理人风险，本属于纯粹风险，它只能给投资方带来损失，在传统风险管理中通常都做规避处理，但在风险投资中，却将它转化为投机风险，通过激励约束机制的完善设计，导致真诚合作的建立，达到使双方都受益。

风险投资项目管理的另一个重要特点就是知识管理。风险投资属知识产业，在知识经济时代，一切都以知识为基础，知识日益成为推动经济发展的决定性因素。为此，必须十分重视做好对人力资源的管理，充分激发人的主动性、积极性、创新精神。

风险投资公司对风险投资项目的管理，设置项目经理。项目经理是公司法人在项目上的代表人，通过参与风险企业董事会，对项目建设实行全面监控，为项目团队完成项目目标发挥着核心领导作用。

5．风险约束机制

如何促进高风险与高收益的平衡？风险与收益具有对称性，但高风险不一定就能获得高收益。为此，各国在发展风险投资额，对于风险投资项目的管理形成了一套旨在促进高风险与高收益平衡的风险约束机制。其核心以人为中心，在充分发挥各种有形无形资源的基础上，把风险防范、减少损失和搞好经营管理、扩大盈利相结合，从而达到高风险与高收益的统一。

5．1 严谨项目遴选
首先是项目初选。风险投资公司依据自身条件所内定的投资策略进行项目入围，通常只选择自己熟悉待业进行投资，同时地点也必须较为邻近，以便于沟通和监督，这实际上是做不可行性研究。在此基础上在对具有投资意向的入围项目进行详细评估，做深入的投资可行性研究。

项目评估是风险投资中进行风险控制的关键环节，是一项涉及面很广实用性很强的工作，主要是针对商业计划书对拟投资项目内外环境进行资讯收集、访谈和论证，以确定投资的可行性。项目评估一般从技术、市场、管理团队诸方面进行。

风险投资对于项目的切入，总是处于风险企业的一定发展阶段，由于所处发展阶段的不同，其事业特性与风险特征有着极大的差异，因此，不同的发展阶段项目评估的侧重点各不相同。

种子期、初创期。这一阶段风险企业尚未建立或建立不久，评估主要是针对具有商业价值的创新目标和灵感，向创业者提供雏型产品研制开发和企业创办的资金，其阶段性的风险约束任务是验证创新内容的技术和商业可行性，并建立适应成长期资本进入的企业股权结构。在此阶段，风险投资公司很难从商业计划书评估其经营水平，所面临的技术风险和市场风险远比其他发展阶段高，风险的主要承担者是出资者，一旦创新失败，出资者势必遭受损失；而对技术成果的所有者来说，只要在时效期内，绝对不会因企业夭折而推动价值，而且，一些技术经过进一步的开发和反复验证，只会更趋完善成熟。因此，评估都采取全方位的分析，侧重创业家的经历、背景和人格特征，经营团队的专长和管理能力，以及创新内容的技术和商业可行性。股东结构也是考虑的重要因素，这是因为早期投资项目是否成功与主要股东间的合作密切相关。一般而言，早期投资项目的评估比较困难，许多决策都是基于知识和经验进行判断，这就要求风险投资家对行业的技术发展和市场潜力具有深入的了解和敏感度。一般说，除非十分看好并有充分把握，风险投资很少选择在这一阶段切入。

成长期、扩张期。这时风险企业已完成研发进入了产业化的阶段，产品已被市场接受，且市场需求也已比较明朗，企业组织管理渐具规模，此时筹资的主要目的是进一步完善新产品，并扩大生产规模，以建立竞争优势，扩大市场占有率。风险投资公司对于此阶段的考察，主要在于企业整体素质和未来继续成长的获利的机会，评估的重点是企业过去和现在的财务状况，市场目前的竞争态势和市场增长潜量，资本回收方式、年限以及可能遭遇的退出风险，但最重要的是经营团队的经营理念与管理能力。一般而言对成长扩张阶段的投资项目的评估，主要依赖理性决策，通过充分的资讯收集与科学的评估，通常都能达到降低投资风险的效果。风险投资通常都在此阶段介入。

成熟期。此时进化论技术和市场风险都比较低，管理团队的能力也可从过去的经营业绩和财务资料中得到证明，评估的重点主要是财务状况、市场竞争态势，以及资产回收年限、方式、股票上市时机和市场价值等。一般而言，成熟期投资项目回收年限较短，回收风险较低，评估工作比较简单，较多的时间是放在双方对投资协议的谈判上。

因此，在进行风险投资项目评估时，绝不能照搬对一般项目评估的标准和方法，否则亟易丧失良好的投资机遇。

风险投资公司对投资项目的遴选工作是在信息极不对称的情况下进行的，在项目评估中应刻意解决信息不对称导致的逆向选择，以把有限资金真正投到确有发展前景的项目上。

5．2 科学的投资组合
即对优选个案进行投资组合，实行风险分散、风险分担。风险投资是以项目群进行的，项目评估属非确定型决策，优选个案仍难免失败，这样，成功项目不仅能够弥补失败项目的损失，而且达到总体上的高收益。主要包括：

（1）组合投资
风险投资公司依据自身的资本实力和运作优势，在行业和发展阶段上做出最优的选择，通常的做法是同时分别投资于多个行业、多个发展阶段而不是只投资于某一待业或发展阶段。这样不仅可以平衡风险不可以使资金回收间隔交替，避免因资本市场不景气而无法蜕资。但组合投资受风险资本规模和费用耗费的制约，通常只有那些资本实力雄厚、投资经验丰富、亨有盛名的风险投资公司才能做到。
（2）专业化投资
风险投资公司将投资集中于某一狭窄的独特领域，或某一地域或某一行业或项目的某一个发展阶段。专业化投资是上世纪80年代世界风险投资发展的新趋势，也是风险投资市场竞争日趋激烈的结果，目前除少数实力强大的风险投资公司，大部分都实行专业化投资，这种专业化投资十分有利于风险投资企业采集相关领域专业化信息，它能极大地提高投资决策的准确性，能有效地降低风险，它使得较小规模的风险投资公司能获得相对的竞争优势。
（3）联合投资
多家风险投资公司联合起来共同对某一需资巨大风险较大的项目进行投资。联合投资不仅是对投资风险的分担，更重要的是实行信息共享，实现风险投资公司在专业化分工基础上的合作，充分发挥不同风险投资公司的独特优势。通常牵头的风险投资公司持控股股份，其他公司则以股份制形式进行合作投资，这实质上是多笔资金外部组合的原则。

5．3 周密的协议设计与合同制约
风险投资是风险资公司与寻求资本融资的创新企业家，为投资项目界定双方权利与义务，开展谈判签定投资协议的过程，通过签定协议将投资决策付诸实施。协议的主要内容包括投资安排，投资工具，资金撤出的时间与方式，以及企业无法达到预期目标时双方的责任和权利。风险投资公司在资金投入安排和融资工具的选择上，通常采取分段投资和选择可转换优先股、可转换公司债券，巧妙地将控制风险和增加回报结合在一起。

风险投资公司依据项目在发展进程中的资金需要和预期收益，实行分阶段多次投入，每次投入的资金量正好满足项目发展到下一阶段。通常除首批投入在投资协议中确认后续追烟叶投资的金额和时间都不作具体规定，要视所投项目发展的实际情况，通过对其动作进行评价决定是否继续投资，这就为风险投资公司保留了放弃继续投资中止项目的权力。分段投资对被投资企业无疑是一种压力和动力，风险企业融资不易，一旦中止投资就意味着这个企业面临极大的风险，就很难再从其他渠道获得资金支持，这就促使创业家搞好企业经营。

5．4 实施管理监控，提供增值服务
风险投资公司以所投入的风险资本为纽带，强化产权给，依据签约实施出资者对企业经营管理进行监控，切实解决代理人问题。这主要是通过组建和主导风险企业董事会实现的。风险投资公司委派在行业中经验丰富的经营管理专家参加企业董事会，如属多家公司联合投资，则由主导的风险投资公司出任董事长，掌握经营管理的控制权，包括业务管理权，财务监督权，人事调配权，以及制订审查企业重大决策、处理应急事件等权利，从而达到及时掌握企业的经营状况，防止资金被滥用，判断企业是否面临风险和有无抵御风险的能力并及时采取应我措施，如及时做出对无发展前景项目的处理。

风险投资项目在完成产品后应步入快速发展，而无发展前景项目由于缺乏有发展前途的产品，自身价值增长缓慢，只能维持一定的现金流量，无法实现收入的快速增长，即使再发展下去也很难给投资者带来丰厚的回报，为此必须紧急刹车，或将其转让给愿意接收其资产的生产相关产品的大公司，或干脆将其关停，以使最终总资本收益仍大于损失。

为了确保投资者的利益，风险投资家始终从公司价值最大化出发，有时不得不采取一种理智的措施，通过董事会撤换不称职的创业家。一项研究表明，美国的风险投资产业在业绩不良的公司中，有74%的总经理或首席行政长官至少被更换一次，在业绩尚可的公司中，也有40%的总经理或首席行政长官至少被更换一次。

实例显示，风险投资公司参与风险企业的监督管理，提供增值服务，比单纯提供资金更为重要。由于绝大多数的创新企业家缺乏企业管理的知识和实践，企业若不能适时实现从初创性向成熟的管理体制过渡，就会陷入失败的境地，风险亟需风险投资公司的帮助。风险投资公司对风险企业的帮助是全方位的，它们不仅可以为风险企业提供各种咨询服务，帮助建立起规范的管理体系，还可以帮助物色甚至直接提供所需要的专业管理人才。在美国硅谷，目前流行一种ELR，即”驻守创业家制度”。风险投资公司十分重视物色优秀管理人才，尤其是那些已避孕药创业成功经历的人，让他们在公司任职，参与风险投资项目的遴选，若有适合他们或他们自己感兴趣的项目，则由他们与原项目发明人、技术创新家一起组建风险企业，或者他们自己在公司任职期间孕育有新的创业项目，风险投资公司向其提供资金支持，以及有关信息、工作条件等，待项目策划成熟风险投资公司投入资金组建风险企业，由其担任风险企业的总裁。

6．加强环境建设的几个问题

风险投资是市场经济高度发展的产物，对于风险投资项目的科学管理，风险约束机制的实施，都离不开内外环境的优化。内部环境，即风险投资系统，包括风险投资公司和风险再投资，是风险资本运动的全程指挥者、运作者、监控者。但从风险投资项目立项后，从风险投资项目的建设和增值看，项目所处的风险企业也是主体。因此，从最根本上说，运筹帷幄驰骋疆场的一代精英风险投资家、创新企业家、风险企业家的成长以及这支宏大队伍的造就，乃是中国风险投资事业走上辉煌道路的希望所在。外部环境，即风险投资体系所依托的社会条件，包括市场环境、中介服务、法律法规、创新文化、信用制度等。应该看到，优化环境乃是中国风险投资发展道路上的当前之急。

6．1 加强风险投资与风险企业家的合作机制
风险投资要取得成功，不但要依靠风险投资公司对项目的科学筛选和培育，还需要风险企业创业者、管理团队的充分信任与合作，实证证明，风险投资中的双方多层面全方位的合作是确保风险投资系统在投资项目层有效运转的重要条件。

在风险投资中，风险投资家与风险企业家是共同创业，从风险投资公司与风险企业达成投资协议开始，双方就构成了一种合作关系，决定这种合作的基础是双方追求利润的共同目标和在专业化分工以及在各自领域所拥有的优势互补。

在风险投资中，风险投资家在风险企业家的合作实际上是一个动态的博奕过程。总的说来，在博奕中，风险投资家处于极端有利的地位，这是因为对风险企业来说，除了风险资本，很难再从其他渠道获得资金支持。当然，风险投资家同样离不开风险企业，不仅因为它是风险资本高增值的唯一源泉，还基于当今风险投资市场日趋激烈，要获得一个具有高回报潜力的投资项目也是不容易的。这就是双方能够合作的深厚基础。

但是，也应该看到，在风险投资的运作中，风险投资家与风险企业家存在着不合作的现象。这主要是由于投资项目的高度不确定性，双方对创业预期存在着差异，而造成这种不合作的最主要原因是信息不对称。

风险投资家和风险企业家由于社会角色的不同存在着明显的信息不对称现象。从风险企业家方面进行考察，他们从一开始，在技术方面就拥有信息优势，对创业企业的前景有较多了解，本来充分的信息披露有助于风险投资家正确地评价要投资的项目，但实例显示，风险企业家为了得到风险投资，都会不同程度地隐瞒一些关键信息，夸大优点，掩盖问题，进行信息误导。此外，由于风险投资权力索取的不对称性，有的科技人员出身的创业家，他们不善于企业经营却对控股权十分敏感，表现出害怕控股的心态，以及一些管理者在企业的经营中滥用资源，以投资者的利益为代价谋取自身利益等。这就是经常上委托代理理论提示的代理人机会主义行为、代理人道德风险。为此，风险投资家总是寻求进行控制与监督。这当然是至关重要的。但也应该看到，这种以控制监督为核心的管理理念，与当代管理科学强调人们之间的平等合作关系的新认识存有一定偏离。实际上，作为委托者风险投资家同样存有机会主义行为，如对较长的投资期限缺乏耐心，不适当的缩减资金投入，以及减少对风险企业的辅导帮助等。

在风险投资中，风险投资家和风险企业家发生的不合作行为，其实质都是为了各自的眼前利益，但若这种行为频繁发生，就会使风险投资项目的人为风险随时间而积累，最终导致风险投资项目的整体失败，这与双方所追求的利益目标都是相悖的。为此，应通过积极开展交流促进合作。

博奕理论认为，人的本质是社会人，情感对促进合作有着很大的作用，如果局中人能能够加强沟通，不仅限于业务会谈，还注重多开展非正式场合的私人会晤，定能建立起良好的技术、好的产品、好的经营计划，去赢得风险投资家与自己的真诚合作，用融得的风险资本和增值服务加速企业的发展。社会舆论则应给予那些能把企业价值放在首位，必要时牺牲自己对企业的控制权、换取企业大发展的创业家以更多的关注和弘扬。风险投资家则应懂得运用风险投资的游戏规则，善处与风险企业家的合作。

实践证明，风险投资家与风险企业家随时间的推移和接触的加深，这咱信息不对称的现象会呈现减弱趋势，而且，风险企业从初创到成熟的发展过程，也是一个不确定因素逐步减少的过程。这一切，都会有助于双方理性地采取相互合作的行为策略，实现风风雨同舟共创辉煌。

6．2 建立和完善风险企业的现代企业制度
风险投资公司要实现对风险投资项目的科学管理，最终取决于投资项目所处的风险企业的建设，必须以风险企业建立的完善现代企业制度为条件。因为只有这样，才能使风险企业按市场法则运行，使市场经济体制对企业的资源配置起基础性作用。

从国外经验看，风险企业不是现代制公司，风险企业是在其成长过程中才实现向现代即产权清晰、责权明确、股份制、科学管理。

风险企业必须具有清晰的产权制度，它是现代企业制度的核心。前曾提及，风险投资公司要实现对高科技企业的产权约束，实施管理监控，而这则必须以产权清晰为条件。应该看到，当前我国高科技企业的制度建设相对滞后，许多企业尤其是中小企业产权界定不清，这就使得风险投资公司难以实施管理监控，人为扩大了风险，同时也不利风险企业自身的自主经营活动。

风险企业必须推行股份制。前曾述及，风险投资是股权投资，这种以资本金得到的资金比用借贷得到的资金更有利，风险投资是通过产权流动实施蜕资获得利润。风险企业只有推行股份制，才能为其在发展过程中不断增值扩股、风险投资的产权让度、风险资本的适时退出提供条件。

风险企业必须做到科学管理。风险企业的管理制度直接关系到投资风险的高低和投资收益的实现，既要保证风险投资公司对风险企业管理的参与和监督，同时又要保证风险企业员工获得最大限度的激励。产权设置应以人为本，给人为资本所有者以剩余索股权。实例提示，一些风险企业往往由于管理上的原因，知识产权、技术所有者的权益得不到保障，影响到创新实施，危及企业发展。为此，必须建立起一套以企业长期利润最大化为核心、责权利相结合、激励与约束相结合的分配机制和考核评估机制，如对企业经营者实施与业绩挂钩的股票期权制，同时又规定创业家和管理层的股权认购不到一定年限不得兑现，促使管理层尽力去增进企业和股东的价值。

6．3 大力发展人才市场、资本市场和项目市场，为发展风险投资奠定坚实基础。
（1）人才市场
风险投资是金融创新，实现了资金、技术、管理、信息和人力资源的整合，它作为知识产业，最本质的特征就是充分发挥了人力资源的优势，尤其是风险投资家、风险企业家、高级技术人员、高级管理人员，他们作为知识资本在发展风险投资中发挥了关键的作用。美国风险投资蓬勃发展，最根本的就是人才济济，它不仅拥有自己本土的人才，还吸引了世界各国的优秀人才，形成了庞大的优秀人才群体。当前我国尚缺乏风险投资的优秀人才。我国国营风险投资公司十分缺乏从事风险投资的专业人才，经理人员一般都不是通过公开竞争选拔，而是由政府指派，选任的标准在很多情况下不是看个人素质和业绩，而主要是取决于他们对任命官员的关系和忠诚程度。人才资源只有在不断的流动中才能达到最优的配置，为此，必须加强人才市场建设，设置从业标准，培育经理市场，为我国风险投资事业的发展营造良好的人才环境。
（2）资本市场
风险投资的发展，无论是筹资和蜕资，都离不开发达的金融市场，包括资本市场、风险资本市场、产权交易市场。特别是风险资本市场（又称第二股票市场，二板市场，未上市证券市场），这是发育尚不成熟的风险企业进行融资和风险投资公司增值退出的重要场所。美国NASDAQ是风险投资的重要退出渠道，没有NASDAQ就没有美国风险投资的迅猛发展。当前我国还没有建立起这样的市场，它已严重地制约了我国风险投资的发展。
（3）项目市场
风险投资作为金融和科技相结合的创新体系，是以科技创新项目为依托的，风险投资盈利的基础就是要有源源不断的好的项目群。为此，在风险投资项目市场建设上，除了要建立完善的风险投资信息网，建立以科技辐射源——科研机构和大学为中心的高新技术开发园区和孵化器是一项极为重要的工作。

6．4 建立和完善风险投资中介机构，营造良好的服务环境
风险投资是一项专业性很强涉及面很广的活动，它需要多方面专业知识的综合运用，它的高效运作，不仅取决于风险投资家的专家管理水平，也领带于市场为其提供完善的中介服务，为此，必须发展以科技成果鉴定、项目评估、财务与法律咨询为主要内容的中介机构，使门类复杂的投资对象和多轮次细分割的风险投资过程能够组成为一个流畅的资本循环增值的过程。

目前，我国的中介服务行业在资格认定、行业管理、市场准入上管理混乱，存在着乱办、乱管、乱执业等突出问题，而且一些行政权力介入中介行业，把行政职能转化为有偿服务，滋生腐败败坏了社会风气，为此必须要使其规范化发展。首先，要从体制上进行规范，严格从业机构、人员资格认定，大力培育多种代理、顾问机构，强化律师、会计师事务所、知识产权评估机构等社会中介发挥作用的力度。其次，要制订专门条例约束中介行为，确保其客观、公正、中立性，按照诚信原则提供高质量的服务。

6．5 健全法律法规建设，建立风险投资监管机构市场经济是法制经济，风险投资的正常运作、实现高风险与高收益的统一，除需要政府通过制定优惠政策予以鼓励支持，还必须通过制定法律实行严格的法律保障和法律监督。但直至今天，我国还没有风险投资的专门法律，已建立的《专利法》、《反不正当竞争法》、《公司法》、《证券法》，从发展风险投资的角度看，都还有很多不完备的地方。如前已述及，国际上通行的风险投资选择非上市公司的可转换优先股作为投资工具，《公司法》却仅对普通股作出法律规定。再如，有限合伙制被国外普遍证明是风险投资机构的最好的组织形式，我国却尚无有限合伙制的法律规定。因此，必须尽快健全法律建设。对一些一时还不便立法或不需立法的事项，则可先用一般法规来进行规范。

关于监管，保障投资者的权益是风险投资的核心，当前我国风险投资市场还存在着无序竞争，国家可通过中国人民银行成立风险投资监管委员会，专门从事我国风险投资的监督和管理。同时，应成立具有行业自律性质的自我监管组织，加强行业自律，防止违规操作、欺诈行为和无序竞争。

6．6 实行信用管理，建立和健全风险投资的信誉机制
市场经济不仅是法制经济，还应是信用经济，就发展风险投资说，只有建立在诚实信用的信誉基础才能正常运行和发展。

在发展风险投资中，融资是一个基础环节，无论是风险投资家筹措风险资本向社会广大投资者融资，还是风险企业向风险投资公司融资，信誉都起着至关重要的作用。信誉的实质就是风险投资家、风险企业家、资本经营者对投资者作出的不滥用资金的承诺。在传统的融资中，企业的资产和经营中的现金流量起着至关重要的作用，它构成为企业信誉的基础，实质上它是信誉的一种外在表现形态。在风险投资中，由于创业资本市场具有较强的封闭性，融资者不以财产抵押，也不需要向公众披露更多的产品信息和公开企业财务状况，因此投资者对资本管理者、使用者的能力和经验的评价只能依靠其承诺；而且，信誉还起到一种壁垒作用，投资者在已经选择了合伙人的情况下，若不是证明合伙人丧失了信誉，是不会轻易地去选择新的合伙人的。

这就是说，信誉是维护资本市场正常运行的主导机制，风险投资应是依靠有效的信用保证结构支撑起来，若没有正常的信誉机制，创业资本市场就无从建立。

但是应该看到，目前我国尚缺乏有力的信用监督和管理体系，在社会经济活动中欺诈违约现象相当普遍。就风险投资说，就存在着信用风险。如一些被投资企业缺乏信誉，把融资视同圈线，为了获得投资，信誓旦旦，一旦融资得手，不是资金挪作他用，就是效益转移，视风险投资为无偿援助，在风险投资中的代理人道德风险很大部分也就是信用风险。

利益驱动永远是经济主体行为的出发点和归宿点，但是，诚信应是商业社会最基本的准则。当然，仅有诚信也是不够的，更需要法治，对于那些违规犯罪者的最有效的办法就是要严厉惩罚，以使其违规犯罪成本巨大。

在西方市场经济发达国家，人人都有一个无法伪造的终生相伴的安全保障码，都有一份由资信公司做出的资信记录。在西方，个人隐私主要是体现在政治信仰和私生活上，凡涉及经济行为决不允许隐瞒秘密。美国的信用制度已经建立了150多年，靠竞争形成了三家大的市场化资信公司，个人进入资信数据库的资料，包括姓名、年龄、职业、信贷记录、信用卡使用情况、曾发生过的金融诈骗等不良记录等，供社会查询，任何人若被发现有信用污点，就难在社会上立足，因此，人们都视信用同自己的生命一样重要。

为此，借鉴国外经验，我国风险投资事业的健康发展，也必须和健全风险投资的信誉激励约束机制。从微观角度说，企业和个人要重视自己的信誉度，强化自我约束，按法律规定履行所承诺的保证责任。人无信不立，企业无信更不立，中国古代就有”一诺千金”之说，在社会主义市场经济条件下，守信用，重承诺，更应是个人立身之本，企业发展之基。从宏观即国家和社会方面说，则应建立起完备的信用监督体系，包括建立权威的资信评价中介组织，严格的征信系统，通过合法渠道为企业和个人建立信用档案，实行资源共享，防止与一贯信用不良的企业和个人轻易合作而造成损失。